hongkongdoll 麻豆 座谈恒力石化系列<二>恒力石化制品油、化工品业务分析探讨
发布日期：2025-06-29 23:46 点击次数：80
公司的制品油、化工品业务主要依托于恒力石化（大连）真金不怕火葬有限公司和恒力石化（大连）化工有限公司出产hongkongdoll 麻豆，是指的2000万吨/年真金不怕火葬技俩和150万吨/年乙烯项陌出产的家具。底下咱们就差别来梳理下“真金不怕火葬”和“乙烯”这两个总投资高达800亿的技俩。
咱们听到比较多的是恒力石化是“大真金不怕火葬”企业，那么何为“大真金不怕火葬”？
大真金不怕火葬即“大型石油真金不怕火葬”企业，大型一般指年出产智商在1000万吨以上的安设，在恒力石化真金不怕火葬技俩投产前，产能1000万吨以上的真金不怕火葬技俩基本属于“三桶油”。恒力石化是国内首家千万吨级真金不怕火葬民营企业。该技俩也被《国务院对于近期复旧东北振兴若干紧要战术举措的办法》(国发[2014]28号)列为振兴东北的要紧技俩，并享受场所政府税收四免六减半的优惠战术。可见，该技俩足够大、足够要紧。石油真金不怕火葬指通过高温分馏把石油裂解成为汽油、柴油、煤油、石油，气、乙烯、PX（对二甲苯）等等不同家具的过程。
当先，咱们上个图，来望望恒力2000万吨/年真金不怕火葬项陌出产一些什么家具。
图片
恒力真金不怕火葬技俩各安设鸿沟实时刻
安设
产能
时刻
常减压蒸馏安设 1#
1000万吨/年
国内
常减压蒸馏安设 2#
1000万吨/年
国内
轻烃回收安设
450万吨/年
Technip
煤油加氢精制安设
200万吨/年
中石化
柴油加氢裂化安设
600万吨/年
Axens
贯穿重治安设
960万吨/年
Axens
重油加氢裂化安设
(含蜡油加氢裂化、忻悦床渣油加氢裂化、溶剂脱沥青)
1150万吨/年
Axens
润滑油异构脱蜡安设
60万吨/年
CLG+中石化
芳烃长入安设
（含石脑油加氢）
450万吨/年
Axens +GTC+中石化
异构化安设
50万吨/年
GTC
C3/C4搀杂脱氢安设
100万吨/年
Lummus
聚丙烯安设
30万吨/年
INEOS
MTBE安设
82万吨/年
Axens
PSA 氢气提浓安设
73万Nm3/h
国内
硫磺回收安设
65.4万吨/年
国内
煤制氢联产醋酸安设
50万Nm3/h
Linde
数据开始：正直证劵、申万宏源证券
恒力石化真金不怕火葬技俩汽油产能461万吨、柴油产能161万吨、航空煤油产能371万吨，而2020年骨子制品油总产量为254.59万吨，化工品总产量2260.23万吨。充分考据了新式石油真金不怕火葬企业“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”筹办理念。
那么，恒力石化的真金不怕火葬技俩与其他有什么不相似？
加工深度和复杂所有这个词：恒力真金不怕火葬、浙石化的复杂所有这个词齐在12独揽，传统真金不怕火厂复杂所有这个词能达到10的齐为数未几。复杂所有这个词的增多，代表加工深度增多、加工价差更大。何况复杂所有这个词主见莫得琢磨下流化工品，而大真金不怕火葬化工品的多元化进度亦然远超传统真金不怕火厂的。传统真金不怕火厂作念的是把小麦变成面粉，新式真金不怕火葬企业则是把小麦作念成了“卵白粉”、“糕点”，从2020年已有各真金不怕火葬工场的数据来看，恒力石化真金不怕火葬技俩以24.35%的毛利率暂时跳跃；
鸿沟效应：鸿沟效应会带来能耗、物耗、东说念主工、折旧成本的省俭，仅从真金不怕火能来看，恒力石化真金不怕火葬技俩排在国内第5位（浙石化 4000万吨/年，镇海真金不怕火葬 2300万吨/年，中海油惠州 2200万吨/年，大连石化2050万吨/年），如果是从权柄产能和经济效益琢磨，可能在手足之间；
配套设施：相对于传统真金不怕火厂，恒力石化具有自备电厂、自备船埠的上风，相对于新式真金不怕火厂，恒力具备充足用煤主见，有更经济的氢气的上风；
恒力石化真金不怕火葬技俩、乙烯技俩、PTA技俩、部分新材料(PBAT)技俩齐在一个园区中，能量入为用多数用度；
咱们把这几点不同再伸开说下：
与传统型真金不怕火厂比拟，新式真金不怕火葬企业会对催化重整、渣油加氢裂化等安设鸿沟进行放大，对催化裂化、蔓延焦化等安设进行缩减。恒力石化以至完满的莫得重油催化裂化安设，选择的是加氢裂化安设。恒力石化的渣油加氢安设选择的忻悦床工艺，很猛进度上贬责了重油无法吃干榨尽的问题。这是恒力石化真金不怕火葬技俩高收益率要紧的身分之一，因为有先进的重油加工安设，是以恒力石化所用原料大部分为重质油（劣质油），假定重质油能省俭0.5好意思元/桶，恒力石化2000万吨真金不怕火葬技俩不错量入为用5亿元。忻悦床工艺是渣油加氢工艺里比较先进的工艺，渣油加氢工艺里起初进的工艺是被誉为王冠明珠的“悬浮床加氢”工艺，该工艺面前尚处于小试和中试阶段，尚未熟习商用。
面前氢气成本还是成为新式真金不怕火油企业中仅次于原油成本的第二成本要素。新式真金不怕火厂的“加氢裂解”、“加氢精制”安设需要多数的氢气，而催化重治安设又不错副产多数氢气，变成灵验的补充，催化重治安设是化工型真金不怕火厂的关节安设，运行负荷与真金不怕火厂盈利智商息息有关。因为重治安设对真金不怕火厂氢气及家具结构影响较大，或即使出现PX永辽远于赔本景色也难以降负荷出产或关停安设的情况。新式真金不怕火厂不成降负荷，重治安设降负荷，会扩大真金不怕火厂损失。恒力石化真金不怕火葬技俩领有50万Nm3/h的煤制氢安设，73万Nm3/h的PSA（氢气回收）安设，鸿沟位居世界第一。
各地用煤战术
地区
战术
浙江省
《2018年浙江省煤炭耗尽总量戒指决议》条件削减高耗能行业用煤。 以钢铁、水泥、化工等行业为重心，减少径直毁灭、真金不怕火焦用煤及化工原料用煤。全社会用煤量、统调发电用煤量较 2017年差别减少 462万吨、264 万吨。
江苏省
《江苏省“十三五”动力发展策动》条件严控煤炭耗尽总量。抓续压减非电行业用煤。到2020年hongkongdoll 麻豆，全省煤炭耗尽量比 2015年减少3200 万吨。
广东省
《广东省打赢蓝天保卫战2018年职责决议》条件严格戒指煤炭耗尽总量。2018年全省煤炭耗尽总量比2017年下落 500万吨以上，珠三角地区煤炭耗尽总量比2017年下落300 万吨以上。到2020年煤炭耗尽总量戒指在 1.65亿吨独揽，珠三角地区煤炭耗尽总量戒指在 7000万吨独揽。对于重心石化行业 34 家公司进行提标篡改。
上海市
《上海市2018-2020年煤炭耗尽总量戒指职责决议》严格戒指煤化工用煤。严格戒指全市万般煤化工技俩，今后不再实施此类技俩。到 2020年，上海石化煤炭耗尽量戒指在200 万吨以内（含石油焦），比 2015年削减 54 万吨。高桥石化按照剩余真金不怕火油板块用热需求戒指用煤总量，到2020 年，煤炭耗尽总量戒指在 75 万吨以内，
比2015 年削减 16万吨。
辽宁省
《辽宁省打赢蓝天保卫战三年行径决议（2018—2020年）》条件对煤炭耗尽总量加以戒指，良好戒指供热、供电企业使用量及淘汰住户小散燃煤汽锅。对于化工行业用煤量并无明确戒指，仅对使用时势作念出了环保性戒指。
贵府开始：各省生态环境厅网站，正直证券研究所整理
恒力石化在园区内建有热电联供的配套燃煤自备热电厂（40万千瓦），仅从发电琢磨，每年量入为用成本约10亿元（按每度电量入为用0.3元，一年职责8400小时筹备）。
恒力石化在西中岛口岸配备有两个30万吨级原油泊位和多个制品油、液体化工品、散杂货泊位。原油泊位具备3500万吨/年的原油通过智商。中石油、中石化的真金不怕火厂半数以上不具备船埠。
产业链协同亦然恒力石化等民营大真金不怕火葬的大杀器，真金不怕火葬的下流PTA技俩副产多数电和氢气，面前PTA产业产能裕如，基本处于微利或微亏景色，单独从事PTA出产，如果莫得其他配套技俩，低成本的氢气和电“无福享受”。而国有真金不怕火葬如果莫得PTA-聚酯产业链协同的话，有可能会导致芳烃产能裕如，而不配套大鸿沟的芳烃安设，就无法缩短制品油收率，而制品油更是一个多年裕如的产业。
恒力石化是利润是靠偷税偷来的，这个说法靠谱吗？
这种说法有两个误区，第一是把恒力石化视同于部分地真金不怕火企业。传统型地真金不怕火企业也曾偷税漏税严重，制品油需交纳耗尽税，应税油种包括汽油、柴油、石脑油、溶剂油、航空煤油、润滑油、燃料油等，现阶段汽油耗尽税1.52元/升（约2100元/吨），柴油耗尽税1.20元/升（约1500元/吨）。长期以来，一些场所真金不怕火油企业制品油耗尽税交纳并不范例，地真金不怕火时常弃取的避税技巧主要有两种：一是行使汽柴油耗尽税500/吨独揽的各异和汽柴油出产莫得明确界限的特质，调遣汽柴油出产比率，二是把应当诸如燃料油应缴征税收的油品，以化工家具的口头销售给制品油经销贸易企业，制品油经销企业再将这些“化工家具”变换称呼改为应税油品，销售给用油企业，通过“变票”祛除出产门径耗尽税，这也已成为行业内公开的高明。国度税务总局公告2018年1号公告对地真金不怕火企业税收问题是一个关节变化。此前耗尽税征收仅针对真金不怕火厂（即出产企业），耗尽税完税信息欠亨畅，对非真金不怕火葬企业的步履缺少灵验监管，通顺企业变票步履窝囊为力。18年1号文献，税务部门运行针对油品实施出产、批发、零卖全经由的税收监控，升级制品油耗尽税发票系统，制品油贸易商虚开发票，入口变票的弊端从时刻上被堵死，耗尽税抵扣变成顽固链条，尽管大要耗尽税税收依旧存在小数的灰色地带，耗尽税门径的偷漏得以最猛进度上的贬抑。建议抓有这个思法的一又友们百度下“金税四期”，税收大数据不是行将罢了，是还是罢了了。思思咱们的直播一哥一姐吧。
再伸开来说下地真金不怕火的情况，地真金不怕火主要聚首山东地区，当今有的还是失信（东方华龙），有的屡次被推行（亚通石化、东明石化、鲁清石化），有的多起紧要诉讼（海科石化）。
咱们再看下恒力石化乙烯技俩的经由图。
图片
预计乙烯安设经济效益有两个要紧主见，一个是乙烯收率，恒力石化乙烯收率达到48%，高附收率66.4%（未琢磨裂解汽油、苯的产出）。从主见来看，优于中石化华夏乙烯的乙烯收率36.67%，以及镇海真金不怕火葬的高附收率62.37%；另一个是鸿沟，恒力石化面前150万吨/年的鸿沟面前为国内最大。
恒力石化真金不怕火葬+乙烯技俩主要家具产能。 单元：万吨/年
序号
真金不怕火葬家具
产能
序号
乙烯家具
产能
1
航煤
371.05
1
一乙二醇
154.45
2
柴油
161.07
2
二乙二醇
12.76
3
亚洲桃色网95#汽油
255.35
3
三乙二醇
0.67
4
92#汽油
205.82
4
HDPE
40.00
5
真金不怕火厂干气
108.00
5
苯乙烯
72.00
6
纯苯
41.44
6
甲苯
1.66
7
PX
433.70
7
聚丙烯
42.26
8
聚丙烯
43.82
8
丁二烯
13.30
9
重芳烃
12.84
9
C5
6.42
10
润滑油基础油
53.80
10
C9
4.16
11
醋酸
35.00
11
加氢汽油C6-C8
26.54
12
硫磺
51.97
12
裂解燃料油
4.83
13
液化气
62.90
13
液化气
15.98
注：数据开始于公司公告、信达证劵
在证据恒力真金不怕火葬技俩的经由及产能的时候，翻阅了好多贵府，各个数据间均有各异，煞是烦躁。某一天倏得顿悟，新式真金不怕火葬企业的上风便是“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”，真金不怕火厂完满不错凭据面前市集的需要，生动的调遣制品的比例，产能又若何可能精准？真金不怕火葬安设就像是一只球队，即使咱们明确的知说念每个队员的各项时刻主见，你也能知说念敌手每个队员的各项时刻主见。然而，你并不知说念你队员和敌手队员发达景色，以至齐不一定知说念对方会派谁上场，用什么战术。输赢，犹未知也。通过堆砌各个家具的产能，并不成准确预计出真金不怕火葬安设的利润。
恒力石化真金不怕火葬部分盈利预计：约莫盈利核心在450元/吨，年纯利润90亿元/独揽。
尽管真金不怕火葬技俩的盈利绝顶难以预计，咱们照旧思尽可能的尝试。咱们如若去看去年、昨年各个券商研报对于企业盈利预计，会发现偏差很大。这里我保举的预计方法开始于正直证券：以上海石化1995-2018年数据算作参考，赢得80%置信区间对应的单吨利润为145-230元/吨，核心为187.5元/吨，选择历史价钱回首法，预计恒力石化2000万吨/年真金不怕火葬技俩（含乙烯）有80%的概率单吨利润在407-492元之间。
2021年半年报上海石化加工原油621.01万吨，净利润12.49亿元，与利润预计11.64亿元收支7.3%。
2021年半年报恒力石化真金不怕火葬家具产量1，189.68吨，按玄虚商品率94.2%推算加工原油约1262.93万吨，预计净利润56.83亿元，半年报骨子利润52.42+14.81=67.23亿元，收支15.47%。
2021年三季报恒力石化真金不怕火葬家具产量1，759.14万吨，按玄虚商品率94.2%推算加工原油约1867.45万吨，预计净利润84.04亿元，三季报公司骨子净利润127.12亿元，按半年报同比例77.8%筹备约98.9亿，收支15.02%。
琢磨到大真金不怕火葬调遣家具结构增厚事迹的智商，衔尾以往的数据，咱们姑且以为450元/吨，年利润90亿元为真金不怕火葬+乙烯安设的事迹底。
附部分券商研报2019年对恒力石化2020年级迹的预计
申万
宏源
天风
证券
国金证券
海通
证券
光大
证券
长江
证劵
正直
证劵
骨子
数据
EPS
1.68元
1.42元
1.54元
1.70元
1.90元
1.92元
净利润
109.90亿
140.00亿
100.00亿
133.41亿
134.62亿
通盘这个词公司的盈利预计和估值以后咱们开一篇著述特意来分析。
大真金不怕火葬的昔日是若何的？短期内不会裕如，中期紧均衡。
2020年3月，中国石油和化工行业长入会编制《石油和化工工业“十四五”发展策动》， “十四五”时代，我国石化化工行业以去产能、补短板为核心，以调结构、促升级为干线，效力鞭策供给侧结构性转换，鞭策行业发展由高速增长向高质料发展搬动。中国石油和化工行业长入会示意，2020年起，除国务院《石化产业策动布局决议》策动部署的国度重心基地和紧要技俩外，新建和扩建真金不怕火油技俩以及新建PX和乙烯技俩将一律严控、不得违法审批，石化行业的职责重心是持续真切供给侧结构性转换，把石化产业的立异和高质料发展放在愈加罕见的位置。
国务院颁布的《2030年前碳达峰行径决议》明确提倡，到2025年，国内原油一次加工智商戒指在10亿吨以内，主要家具产能行使率莳植至80%以上。这意味着昔日5年在真金不怕火能上惟一12.4%的增漫空间，昔日更多通过油搬动或产能置换的时势扩能。但同期，下流对各项化工品需求的增长不会罢手，因此咱们判断，昔日真金不怕火葬下流的化工品有望处于供需紧均衡景色。
极难预计的风险01：好意思国的乙烷裂解乙烯
好意思国由于页岩开采时刻的有增无已，还是是阶段性的石油放洋了， NGL（自然气液）开始于页岩气开采，现阶段好意思国多数裕如，NGL由乙烷、丙烷、正丁烷、异丁烷和正戊烷组成，乙烷不错用于乙烯裂解，现阶段好意思国既径直出口乙烷，也出口乙烯。卫星石化从好意思国购买乙烷裂解乙烯。
极难预计的风险02：新时刻颠覆的风险
中国石化2021年12月17日晓谕，其重心攻关技俩“轻质原油裂解制乙烯时刻开发及工业应用”在旗下天津石化工业检修得手，可径直将原油搬动为乙烯、丙烯等化学品（即“油搬动”），罢了了原油蒸汽裂解时刻的国内初次工业化应用，化学品收率近50%。
2021年4月，中国石化所属石油化工科学研究院自主研发的原油催化裂解时刻——另一条“油搬动”时刻阶梯，在扬州罢了了全球初次工业化应用，使我国成为世界原油催化裂解时刻领跑者。与这次原油蒸汽裂解时刻相通，其出产的化学品产量也为50%独揽。而上述两种时刻衔尾，有望把原油出产的化学品总量提高到70%以上，将成为昔日“油搬动”经济可行的时刻阶梯。
也有一种不雅点以为真金不怕火葬时刻的社会认关联词一个长期的过程，一个有劲的例子便是2011 年，中石化即攻克了PX全经由工艺难关，成为 PX 时刻专利商之一。然而，从比年新增PX产能专利时刻应用来看，环球宁可付出几亿几亿的专利费选择UOP时刻，也莫得选择中石化的时刻。有一些真金不怕火葬的新时刻咱们算作一个石化的新手，完满不太懂经济效益如何，更不可能显着从实验恶果到大鸿沟生意应用会有若何一个过程。面前的先进技俩浙石化、恒力石化来看，从立项到资金筹措，开工开导到建成投产齐需要5-6年。回望五六年前的传统真金不怕火厂，其时瑟瑟发抖了？今天被颠覆了？时刻的握住更新换代是势必会存在的，但是可能也还莫得快到几年颠覆一代的速率。
极难预计的风险03：时刻被卡脖子
谁也不知说念中好意思之间会不会发生不可描写的事件，谁也不知说念艳丽国会不会放纵到把恒力石化也放入黑名单。要知说念恒力石化的关节开导、催化剂，以至原材料齐绝顶依赖于入口。
一言以蔽之，恒力石化真金不怕火葬+乙烯部分在面前照旧具备多方面的上风的，盈利可能会跟着市集环境产生波动。事迹底约为90亿元。90亿元能给些许分呢？真金不怕火葬技俩的老本金是168亿，当初恒力真金不怕火葬置入上市公司对价32亿，其时的恒力真金不怕火葬净金钱约为29亿，便是恒力石化在真金不怕火葬技俩总的过问在171亿独揽，乙烯技俩自有老本金63亿，两个技俩猜测过问老本金约234亿（其余为银行贷款）hongkongdoll 麻豆，基本属于三年回本。固然事实不会如斯的好意思好，银行不会要你的地盘、厂房、开导，银行也会条件每年齐要清偿本金。好在大部分长期贷款时期很长，部分齐到2033年了。而通盘这个词恒力石化的筹办现款流齐绝顶健康，偿还本金也不会有太大压力。对于欠债，咱们后续特意分析，在此略过不表。
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